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天風(fēng)證券股份有限公司鮑榮富,王濤,林曉龍,朱曉辰近期對華新水泥進行研究并發(fā)布了研究報告《非水泥業(yè)務(wù)/海外收入增長明顯，差異化成長仍可期》，本報告對華新水泥給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為16.06元，當(dāng)前股價為13.84元，預(yù)期上漲幅度為16.04%。

華新水泥(600801)
公司上半年實現(xiàn)歸母凈利潤11.93億元，同比下降24.85%
公司發(fā)布23年中報，上半年實現(xiàn)收入/歸母凈利潤158.32/11.93億元，同比+10.02%/-24.85%，上半年實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.70億元，同比-23.80%。其中Q2單季度實現(xiàn)收入/歸母凈利潤92.03/9.45億元，同比+17.11%/+3.23%，扣非歸母凈利潤9.37億元，同比+5.71%。
H1海外收入同比增長30.57%，未來成長空間較大
公司上半年水泥業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入97.6億元，同比下滑5.04%，其中國內(nèi)/國外收入分別為74.62/23.02億元，同比-12.41%/+30.57%。上半年公司實現(xiàn)水泥及熟料銷量2995萬噸，同比增長2.13%（其中國內(nèi)水泥及商品熟料銷量同比下降0.76%)，綜合噸均價/噸成本/噸毛利分別為326/252/74元，同比分別下滑24.6/10.47/14.13元。23H1公司海外水泥業(yè)務(wù)收入占水泥業(yè)務(wù)比重已達(dá)23.6%，同比提升6.1pct。公司積極布局海外市場，上半年完成對Oman Cement CompanySAOG59.58%股權(quán)的收購，坦桑尼亞Dar市粉磨站經(jīng)升級改造后正式投產(chǎn)，兩個項目新增水泥粉磨能力440萬噸/年。截至23H1公司海外水泥粉磨產(chǎn)能達(dá)到1677萬噸/年，已在塔吉克斯坦、吉爾吉斯斯坦、烏茲別克斯等九個國家實現(xiàn)產(chǎn)能擴張，成為中亞水泥市場的領(lǐng)軍者，未來海外水泥業(yè)務(wù)仍有較大增長空間。
H1骨料、混凝土等非水泥業(yè)務(wù)收入同比增長48%，凈利潤貢獻超過50%公司上半年非水泥業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入60.7億元，同比增長48%，其中骨料收入21.6億元，同比增長69%，銷量5051萬噸，同比大幅增長103.3%，因價格下滑疊加成本上升影響，噸毛利同比下滑11.68元達(dá)19.32元/噸?；炷翗I(yè)務(wù)銷售1094.97萬方，同比增長82.31%，非水泥業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤占比為56%，成為公司業(yè)績重要支撐。上半年公司繼續(xù)推進一體化發(fā)展戰(zhàn)略，武穴、長陽新建項目投產(chǎn)，赤壁、郴州、信陽等骨料項目進行了提產(chǎn)改造，合計凈增3150萬噸/年的生產(chǎn)能力。截止23H1，公司骨料/商混年產(chǎn)能達(dá)2.4億噸/8990萬方，產(chǎn)能進一步擴張。
看好公司骨料、混凝土、海外水泥業(yè)務(wù)成長性，維持“買入”評級
在國內(nèi)水泥需求下降的背景下，公司骨料、混凝土、海外業(yè)務(wù)成長性均開始兌現(xiàn)，我們繼續(xù)看好公司中長期發(fā)展，考慮到水泥需求恢復(fù)緩慢，考慮到上半年業(yè)績下滑，下調(diào)公司23-25年歸母凈利潤預(yù)測至30.7/40.1/47.6億元（前值34.4/41.8/48.5億元），參考可比公司，給予公司23年11倍PE，目標(biāo)價16.06元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：水泥需求不及預(yù)期、骨料產(chǎn)能利用率不及預(yù)期、海外擴張不及預(yù)期，收購進度不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司陳彥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為60.84%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利30.24億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為9.25。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為19.61。

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