業(yè)績(jī)下行、股價(jià)腰斬VS新股首發(fā)日暴漲17倍，誰(shuí)能代表三元正極材料行業(yè)未來(lái)走向？

【資料圖】

王東岳/文

受補(bǔ)貼政策變化、原材料價(jià)格波動(dòng)沖擊等因素影響，2020年以來(lái)，磷酸鐵鋰正極和三元正極市場(chǎng)地位對(duì)調(diào)，三元正極出貨占比持續(xù)下行，三元正極材料廠商經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)衰退。

令人意外的，8月9日，三元正極材料供應(yīng)商盟固利登陸科創(chuàng)板，公司上市首日股價(jià)暴漲17倍，重新引發(fā)投資者對(duì)三元正極行業(yè)的廣泛關(guān)注。

三元材料再引關(guān)注

7月29日，容百科技發(fā)布2023年半年度報(bào)告，成為三元正極材料行業(yè)首家正式發(fā)布半年報(bào)的上市公司。上半年，容百科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入128.94億元，同比增長(zhǎng)11.61%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為3.79 億元，同比下降 48.46%。其中，二季度單季，容百科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.26億元，同比下滑29.12%；歸母凈利潤(rùn)為6836萬(wàn)元，同比下滑84.57%，創(chuàng)下近十個(gè)季度以來(lái)最低值。

同時(shí)，廈鎢新能業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.21億元，同比下滑44.25%；歸母凈利潤(rùn)約為2.55億元，同比下滑53.67%。

尚未發(fā)布半年報(bào)的上市公司中，振華新材一季度營(yíng)業(yè)收入為20.06億元，同比下滑22.21%；歸母凈利潤(rùn)為7064萬(wàn)元，同比下滑79.37%。長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科一季度營(yíng)業(yè)收入為19.34億元，同比下滑42.99%；歸母凈利潤(rùn)為93萬(wàn)元，同比下滑99.69%，反映出三元正極行業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)困境。

半年報(bào)中，容百科技表示，受原料價(jià)格波動(dòng)、庫(kù)存跌價(jià)和固定資產(chǎn)折舊等因素影響，公司二季度盈利短暫承壓。

2021年二季度以來(lái)，三元正極上游的碳酸鋰、氫氧化鋰及前驅(qū)體價(jià)格均出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。其中，碳酸鋰價(jià)格先是由2021年二季度的8.8萬(wàn)元/噸上漲至59.5萬(wàn)元/噸高點(diǎn)，此后又快速跳水至18.75萬(wàn)元/噸低點(diǎn)；氫氧化鋰價(jià)格由9.1萬(wàn)元/噸上漲至58萬(wàn)元/噸，又回落至19.1萬(wàn)元/噸。原材料波動(dòng)帶來(lái)的存貨周期錯(cuò)配和產(chǎn)品價(jià)格倒掛，深刻影響了正極材料公司的業(yè)績(jī)。

而從需求端來(lái)看，在國(guó)補(bǔ)退坡、原材料價(jià)格大幅下跌、產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)存背景下，上半年，國(guó)內(nèi)的三元材料需求表現(xiàn)明顯疲軟。

根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2023年上半年，中國(guó)的正極材料出貨量合計(jì)約為115萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)49.35%。按細(xì)分領(lǐng)域化分，上半年，國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰材料出貨量約為75.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)70.56%，在正極產(chǎn)品中的占比提升至66%；三元正極材料出貨量約為29.9萬(wàn)噸，同比僅增長(zhǎng)3.01%，大幅低于行業(yè)整體增速。受此影響，上半年，三元正極材料的占比下降至26%，較上年同期下降近11個(gè)百分點(diǎn)。期間，三元正極價(jià)格也由35.6萬(wàn)元/噸降至22.4萬(wàn)元/噸，下滑37.08%。

出貨放緩、價(jià)格下跌引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)三元材料行業(yè)的悲觀情緒。年初以來(lái)，A股三元正極材料上市公司市值整體縮水，部分公司接近腰斬。

不過(guò)，近日，三元正極材料供應(yīng)商盟固利在上市首日股價(jià)暴漲17倍，一舉將三元正極材料行業(yè)重新拉回到投資者的視野之中。

資料顯示，盟固利主營(yíng)鋰電池正極材料業(yè)務(wù)，公司產(chǎn)品主要包括鈷酸鋰和三元正極材料。8月9日，盟固利正式在科創(chuàng)板上市，公司發(fā)行價(jià)為5.32元/股，對(duì)應(yīng)總市值24.47億元。

上市首日，盟固利以22.51元/股價(jià)格開(kāi)盤(pán)，較發(fā)行價(jià)增幅323.12%。交易日內(nèi)，公司股價(jià)持續(xù)上行至202.15元/股，盤(pán)中最大漲幅3799.81%，創(chuàng)下A股歷史新高。截至收盤(pán)，公司報(bào)98.02元/股，日內(nèi)漲幅（以發(fā)行價(jià)計(jì)）1742.88%。

產(chǎn)品需求轉(zhuǎn)換

從出貨變化看，2017年和2020年是正極材料需求轉(zhuǎn)變的兩個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

2016年，為應(yīng)對(duì)新能源汽車(chē)騙補(bǔ)等問(wèn)題，新能源補(bǔ)貼政策做出調(diào)整，增設(shè)新能源能量密度門(mén)檻。其中，對(duì)純電動(dòng)乘用車(chē)動(dòng)力電池系統(tǒng)的質(zhì)量能量密度要求提升至不低于90Wh/kg，對(duì)高于120Wh/kg的給予1.1倍的新能源補(bǔ)貼。

彼時(shí)，已上市電池中磷酸鐵鋰電池能量密度普遍在70Wh/kg至80Wh/kg；三元電池能量密度則普遍超過(guò)90Wh/kg，部分廠商能量密度最高可以達(dá)到130Wh/kg。由于三元材料電池的高續(xù)航更能夠滿(mǎn)足補(bǔ)貼要求，因而受到各家廠商的青睞，在新補(bǔ)貼政策帶動(dòng)下，三元正極材料開(kāi)始占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年，中國(guó)鋰電池正極材料累計(jì)出貨21萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)31.25%。其中，三元正極出貨8.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)58.38%，出貨量正式反超磷酸鐵鋰；2018年和2019年，國(guó)內(nèi)三元正極分別出貨13.68萬(wàn)噸和19.2萬(wàn)噸，進(jìn)一步拉大與磷酸鐵鋰的差距。

但2020年起，新能源補(bǔ)貼逐步退坡，能量密度和續(xù)航問(wèn)題在各廠家的決策權(quán)重開(kāi)始下降，基于控制成本的決策考量愈發(fā)重要。

2020年和2021年，新能源補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)在前年基礎(chǔ)上分別進(jìn)一步退坡20%和30%。2022年12月31日，中國(guó)的新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策正式終止，新能源車(chē)行業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)時(shí)代。

與三元正極材料相比，磷酸鐵鋰正極在成本和安全性上更具優(yōu)勢(shì)，正極行業(yè)再次迎來(lái)反轉(zhuǎn)，磷酸鐵鋰正極重新回歸“主流”。

數(shù)據(jù)顯示，2021年和2022年，磷酸鐵鋰正極材料分別出貨48萬(wàn)噸和114.2萬(wàn)噸，占比51.68%和62.93%，超過(guò)當(dāng)期三元材料5萬(wàn)噸和48.4萬(wàn)噸。

需求待回暖

從單位成本來(lái)看，三元正極材料要略遜于磷酸鐵鋰正極。截至2023年6月，國(guó)內(nèi)三元材料NCM523、NCM811的單位價(jià)格分別約為0.64元/Wh和0.6元/Wh；磷酸鐵鋰正極材料的單價(jià)約為0.55元/Wh，低于三元正極材料約10%。因此，基于成本端的因素考量，目前，市場(chǎng)還是普遍認(rèn)為三元材料電池的出貨占比短期內(nèi)仍將會(huì)被磷酸鐵鋰壓制。

如果從能量密度和單位重量下的續(xù)航能力角度來(lái)看，三元正極材料則有明顯優(yōu)勢(shì)。以小鵬汽車(chē)最近新推出的G6車(chē)型為例，其搭載的磷酸鐵鋰電池能量密度約為117Wh/kg，以66Kwh的裝車(chē)額定能量計(jì)，其對(duì)應(yīng)的電池重量約為564kg；同時(shí)，公司搭載的三元電池能力密度約為157.94Wh/kg，其87.5Kwh的額定能量所對(duì)應(yīng)的電池重量只有554kg，在額定能量超過(guò)磷酸鐵鋰型號(hào)21.5Kwh的情況下，電池重量反而較磷酸鐵鋰車(chē)型降低了10kg。

相較于磷酸鐵鋰正極，三元正極電池的高能量密度使其更適配長(zhǎng)續(xù)航里程場(chǎng)景。因此，當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)于三元正極材料的真正分歧，更多是在于三元材料出貨量是否還會(huì)被進(jìn)一步壓縮。

從數(shù)據(jù)角度來(lái)分析，當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)于三元材料的遠(yuǎn)期需求看法似乎有明顯差異。例如，容百科技此前曾預(yù)計(jì)，到2025年全球的三元材料市場(chǎng)需求預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)至300萬(wàn)噸，全球前驅(qū)體市場(chǎng)需求增長(zhǎng)至295萬(wàn)噸。

但按照大部分券商的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，到2025年，全球的動(dòng)力電池出貨量將達(dá)2000GWh，對(duì)應(yīng)正極材料需求接近400萬(wàn)噸。其中，三元正極材料需求預(yù)計(jì)接近160萬(wàn)噸，這與容百科技的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)有不小差距。尤其是在2023年出貨量增速放緩的背景下，市場(chǎng)對(duì)于三元正極未來(lái)需求的發(fā)展前景變得更趨悲觀。

根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2022年上半年，中國(guó)的鋰電正極材料累計(jì)出貨量約為77萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)62%；其中三元正極材料出貨量約為29萬(wàn)噸，占比37.66%。2023年上半年，三元正極材料出貨量約為29.9萬(wàn)噸，同比僅增長(zhǎng)3.01%。

在中金公司看來(lái)，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)續(xù)航電車(chē)需求不斷提升的背景下，未來(lái)NCM811、NCA等鎳含量較高的材料體系符合未來(lái)下游市場(chǎng)對(duì)動(dòng)力電池能量密度的要求，是驅(qū)動(dòng)新能源車(chē)?yán)锍唐毡樘嵘?00km以上的重要技術(shù)路徑，有望成為未來(lái)大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用的方向。

數(shù)據(jù)顯示，2022年中國(guó)純電動(dòng)乘用車(chē)單車(chē)平均帶電量提升至50.9kWh，續(xù)航400公里以上車(chē)型占比提升至70.7%；2023年1-6月，新能源汽車(chē)中，中高能量密度電動(dòng)車(chē)型占比也有明顯提升，其中能量密度在125-140Wh/kg的電池占比已大幅提升至39%。

中金公司預(yù)計(jì)，到2025年，磷酸鐵鋰和三元正極材料需求量預(yù)計(jì)分別提升至184萬(wàn)噸和142萬(wàn)噸。上述數(shù)據(jù)表明，未來(lái)，三元正極材料與磷酸鐵鋰材料的需求差距有望縮小。

但整體來(lái)看，三元正極需求回暖并不改變行業(yè)可能存在的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。中金公司預(yù)計(jì)，到2025年，磷酸鐵鋰與三元材料的名義年產(chǎn)能將達(dá)到438萬(wàn)噸和307萬(wàn)噸，均高于其預(yù)測(cè)的需求數(shù)據(jù)。

在此背景下，未來(lái)，三元正極材料行業(yè)預(yù)計(jì)將繼續(xù)向頭部公司集中。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，容百科技累計(jì)出貨4.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約31.43%，公司國(guó)內(nèi)三元正極市占率躍升至18.3%，相較上年同期上升4.3個(gè)百分點(diǎn)。

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