正入萬山圈子里，一山放過一山攔。

作為光伏圈頗有名氣的企業(yè)，天合光能近來風光無限。但這風光中，一提到跟“錢”有關的問題，天合光能似乎總顯得底氣不足。

抵押借錢、大手筆回購、凈利向好、股市重挫、募資發(fā)展……天合光能傳出的消息有好有壞，但市場總在關注“缺錢”，讓天合光能如鯁在喉。

(資料圖)

01

一山：負債

天合光能在前進，這一點是毋庸置疑的。

天合光能是一家老牌光伏企業(yè)，創(chuàng)建于1997年，歷經光伏三代興衰，在泥濘中摸爬滾打，打下了現(xiàn)在的江山。早在2014年，天合光能的組件出貨量就做到了全球第一，到目前為止也依然是全球前三的位置。

單看這份業(yè)績，也可以看出天合光能是集運氣和能力于一體的公司。這發(fā)展中多多少少總會有一些坎坷，而“負債”是天合光能企業(yè)生涯中難以逃脫的魔咒。

2017年，上榜2017中國企業(yè)500強時，天合光能總裁高紀凡欠款45.69億元。2017年至2022年，高紀凡剛剛還清巨額借款，在此期間，天合光能的毛利率止跌。2023年第一季度，天合光能結束了一直下跌的毛利率，達到17%。

沒想到2023年才過一半，新一輪的借債又開始了，這次天合光能進行了兩輪抵押借債。與之對應的是負債率重回70%。

7月初，天合光能還拋出了另一份抵押公告，抵押物金額2700萬歐元，債務履行期為今年6月28日至2023年12月23日。

7月31日，天合光能在中登網新增一條動產抵押消息，抵押物金額約為1200萬歐元，債務履行期限自2023年7月24日至2024年1月3日。

前后兩次借債3900萬歐元（折合人民幣3.08億元），金額很大，但遇到天合光能“消費”的能力，杯水車薪。

天合光能的現(xiàn)金流也極其不穩(wěn)定。雖然按年度來看，整體現(xiàn)金流在逐年上漲，但是每年的一季度，天合光能的現(xiàn)金流都會陷入負數(shù)。這種情況已持續(xù)三年。

現(xiàn)金流代表了一家公司抗風險能力?，F(xiàn)金流越好，企業(yè)抗風險能力越強，有了足夠的現(xiàn)金流，企業(yè)可儲備足夠運營資金，當風險來臨時，有足夠的資金應對風險。天合光能這種“坐山吃山”的打法，增加了企業(yè)的風險性。

02

千種：投資

今年以來，天合光能延續(xù)以往接大單的速度，并且在毛利率好轉的情況下，更勝往昔。

7月11日晚間，天合光能發(fā)布公告，與什邡市政府簽訂項目投資協(xié)議，計劃在當?shù)赝督戤a13GW單晶拉棒及配套項目生產基地，項目總投資約53億元，其中天合光能出資約43億元。

5月29日，天合光能公告稱，擬在四川什邡經濟開發(fā)區(qū)投資建設年產25 GW單晶拉棒及配套項目。項目總投資約107億元，其中天合光能出資約87億元，什邡國有公司出資約20億元。

4月18日，天合光能公告稱，擬在淮安經濟技術開發(fā)區(qū)投資建設年產10GW新一代高效電池項目及相關配套輔助設施，項目總投資約50億元。

2月26日，天合光能公告，公司擬在鹽城經濟開發(fā)區(qū)投資建設高效光伏組件項目，主要進行高效光伏組件及光伏衍生產品的研發(fā)、生產和銷售等，年產能達10GW，項目總投資約25億元。

除了大手筆擴產，天合光能在儲能上投入也很多。今年5月，天合光能新一代光儲電站系統(tǒng)全球發(fā)布，210N+跟蹤+儲能“三維一體”引領光伏New時代。近期，天合光能又公布109億元的巨額定增計劃，擬用于新增太陽能電池、光伏組件產能和補充流動資金等。

僅半年的時間，天合光能已經消費205億元，加上募集金額，有314億元之多。這一數(shù)字遠超其半年報凈利潤。天合光能預計上半年實現(xiàn)歸母凈利潤為33.28億元到37.52億元，同比增加162.14%到195.61%。

業(yè)績高光的天合光能的擴產之路難，找錢之路更難。

03

萬般：瘋狂

天合光能的負債速度和消費速度引人側目。其瘋狂之后，卻是股市的一跌到底和光伏市場的產能過剩。

2023年開年至今，天合光能股市下跌42.46%，市值蒸發(fā)640億元。

也是因為股市一挫到底，天合光能開啟股市回購計劃，希冀穩(wěn)住股價。8月2日，天合光能發(fā)布公告稱，截至2023年7月31日，公司通過上海證券交易所交易系統(tǒng)以集中競價交易方式回購公司股份約422萬股，占公司總股本約21.74億股的比例為0.19%，回購成交的最高價為38.12元/股，最低價為36.47元/股，支付的資金總額為人民幣約1.58億元。

但顯然，市場并沒有因此好轉。天合光能業(yè)績開掛、精神鼓勵的方式并沒有刺激市場，截至發(fā)稿，天合光能股市累計下降4.01%。市場的反應更為直接，半年報之后，8月1日，天合光能被滬股通減持125.82萬股，已連續(xù)10日被滬股通減持，共計958.96萬股，最新持股量為8347.22萬股，占公司A股總股本的3.84%。

除此之外大股東的減持也成為天合光能的一記重錘。有消息稱，天合光能重要股東擬 “清倉式”減持。而天合光能十大流通股東中，興銀成長資本管理有限公司（以下簡稱興銀）已連續(xù)三季度減持，十大股東中，也屬興銀減持最多，今年以來減持0.94%。但興銀“清倉式”減持的概率不大，目前，其持股占比10.73%。若消息屬實，更大概率在持股較低的股東。

成熟期的光伏市場本身就像一個大蒸籠。頭部企業(yè)瘋狂擴產，占有市場，害怕被后來者超越，而擴產背后卻是產能過剩的事實。

隆基綠能創(chuàng)始人、總裁李振國預測，今后兩三年會有超過一半的企業(yè)被淘汰出局，“（產能過剩）可能是下個月，可能是下個季度，也可能是下半年。甚至當然也有可能是到明年才會發(fā)生，但越發(fā)生得晚，可能下一輪過剩的程度就會越強。”

企業(yè)如果不擴產就可能被超越，一旦放慢節(jié)奏，在市場上的排名和競爭力就會有所變動。這種無奈背后，才是像天合光能這樣的頭部企業(yè)不斷虧空的根源。但這好像無解，越是怕失去，越容易瘋狂，光伏行業(yè)已入囚徒困境。

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