近期，PTA與乙二醇價差持續(xù)走強(qiáng)，目前PTA2309合約與乙二醇2309合約價差穩(wěn)步上行至1800元/噸一線，創(chuàng)近一年新高。

紫金天風(fēng)期貨分析師劉思琪表示，近期整體宏觀情緒轉(zhuǎn)好，能化品種重心集體上移。原油價格大幅上漲，汽油供應(yīng)緊張，高辛烷值芳烴產(chǎn)品維持強(qiáng)勢。乙二醇在6月超跌后，受煤價反彈、計劃外檢修增加影響，也出現(xiàn)振蕩上移。但受高庫存壓制，乙二醇向上驅(qū)動不足，漲幅有限。作為芳烴系油化工品的一員，PTA受成本端原油、芳烴緊張支撐，重心不斷上移，因而出現(xiàn)了PTA與乙二醇價差創(chuàng)新高的情況。

事實上，通過梳理，期貨日報記者觀察到，PTA與乙二醇價差今年以來波動較大。其中，二季度出現(xiàn)過一次快速走高，之后持續(xù)回落至900元/噸以下。

【資料圖】

“此輪品種間價差的波動是由PTA的流動性由緊轉(zhuǎn)松導(dǎo)致的，另外有4月份之后PX價格回落的影響。5月中旬至今持續(xù)反彈，但走勢較二季度稍顯平緩，目前二者價差達(dá)到1800元/噸一線，主要是PTA的原料PX強(qiáng)于乙二醇原料石腦油所致?！眹栋残牌谪浕な紫治鰩燒嫶浩G表示。

在龐春艷看來，二者價差的極值往往出現(xiàn)在某個品種的供需矛盾凸顯時，比如今年二季度PTA流動性緊張引發(fā)的價差走高，但二季度后期至今出現(xiàn)的價差走高是由二者的原料強(qiáng)弱導(dǎo)致的。具體來看，PX表現(xiàn)明顯強(qiáng)于石腦油，二者價差從4月的400美元/噸附近擴(kuò)大至450美元/噸以上。

“從歷史上看，兩撥價差極小值都出現(xiàn)在2021年?！贝蟮仄谪浹芯繂T馬俊逸表示，第一波在2021年2月底至3月初，當(dāng)時乙二醇受寒潮天氣影響，整體供應(yīng)減量明顯，庫存的持續(xù)下移導(dǎo)致乙二醇價格持續(xù)沖高。第二波發(fā)生在2021年10月—11月，當(dāng)時動力煤價格上行，同時PTA整體庫存高企，原油受疫情影響支撐偏弱。成本端支撐分化的背景下PTA與乙二醇價差出現(xiàn)了兩次極小值。而價差最高值分別出現(xiàn)在2022年6月、今年3—4月及今年7月，除了調(diào)油邏輯帶動成本端估值支撐的情況外，今年3—4月的行情也有階段性PTA流通庫存偏少的因素加持。“整體來看，價差的極值情況要么出現(xiàn)在成本端明顯上移的背景下，要么出現(xiàn)在階段性供應(yīng)減量、整體流通貨源偏緊的背景之下?！?/p>

“不難看出，PTA與乙二醇價差擴(kuò)大的驅(qū)動因素主要有三個：一是原料端差異，原油強(qiáng)于煤炭；二是芳烴強(qiáng)于烯烴，芳烴調(diào)油需求強(qiáng)勁，烯烴化工需求不足；三是自身基本面差異，PTA平衡去庫，絕對庫存不高，而乙二醇港口顯性庫存處于高位，顯性庫存去化偏慢。三個因素同時存在時，兩者價差可能出現(xiàn)持續(xù)走強(qiáng)?！眲⑺肩鞣Q。

據(jù)馬俊逸介紹，自2022年俄烏沖突發(fā)生以來，PTA與乙二醇的活躍合約價差持續(xù)處于歷史高位水平。這其中除了投產(chǎn)周期導(dǎo)致的整體低估值迫使乙二醇價格持續(xù)位于低位運(yùn)行外，整體芳烴的強(qiáng)勢以及調(diào)油邏輯的驅(qū)動也使得PTA端（芳烴）相較乙二醇端（烯烴）估值更高。

“整體調(diào)油邏輯有所驅(qū)動時，亞洲出口至美國的芳烴量有所增加，整體輕重石腦油價差走強(qiáng)，而同向伴隨著PTA與乙二醇的價差走擴(kuò)。此外，伴隨煤炭庫存的累積，乙二醇的另一成本端煤炭的價格下移，加劇了PTA與乙二醇價差的走擴(kuò)。

當(dāng)前，乙二醇整體處于過剩周期，港口顯性庫存去化較難，利潤處于低位，上下空間不大，因而整體波動較之前有所下降。“PTA與乙二醇價差驅(qū)動變量主要在PTA，在當(dāng)前原油、汽油維持強(qiáng)勢下，PTA有可能跟隨成本波動，短期PTA與乙二醇價差仍維持高位?！眲⑺肩鞣Q。

但在馬俊逸看來，下半年乙二醇在供應(yīng)減量預(yù)期及投產(chǎn)接近尾聲的背景下，整體估值更具備優(yōu)勢?！癙TA在成本端PX供應(yīng)增多、流動性緩解的背景下，整體估值會有所下移。而乙二醇下半年轉(zhuǎn)產(chǎn)及檢修偏多，有消息稱加拿大罷工會影響進(jìn)口乙二醇數(shù)量，乙二醇在低估值下遠(yuǎn)期價格仍具備修復(fù)動能，后期PTA與乙二醇價差可能有所收窄?！?/p>

龐春艷也認(rèn)為，后市二者價差存在收窄的機(jī)會，關(guān)鍵變量在需求?！敖谄妥邉萜珡?qiáng)，芳烴的調(diào)油需求令其價格跟隨油品市場走強(qiáng)，但該需求將隨著夏季汽油需求的結(jié)束而減弱，芳烴類的估值有下調(diào)的預(yù)期；石腦油主要的需求在化工品市場，但隨著天氣轉(zhuǎn)涼，或有一定比例可以進(jìn)入汽油調(diào)和池，另外丙烷等作為裂解原料，替代作用也會減弱，石腦油的估值有望向上修復(fù)。因此，從調(diào)油需求看，PX與石腦油價差在8月份之后有縮窄的預(yù)期?！饼嫶浩G認(rèn)為，化工品的需求能如預(yù)期般走強(qiáng)，也將有利于石腦油估值的修復(fù)。但PX下游化工品的需求一直處于高位，向上修復(fù)的空間明顯低于其他烯烴類化工終端修復(fù)的空間。因此，后市PX與石腦油價差回落的可能性較大。

“從成本角度看，PTA與乙二醇的強(qiáng)弱關(guān)系或有改變。但從供需角度看，PTA依舊好于乙二醇，尤其是還有幾套大裝置沒有完成年度檢修，一旦檢修期集中，很容易再度引發(fā)PTA供需面緊張?！饼嫶浩G表示，把握后期兩品種價差走勢主要看市場交易邏輯。“如果交易成本邏輯，則可把握空PTA、多乙二醇的階段性機(jī)會。如果PTA裝置集中檢修，則應(yīng)該布局PTA價格走強(qiáng)帶來的價差上行?！彼Q。

本文源自：期貨日報

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